摩根大通：下调鞍钢股份股评级至减持目标价下调至港元

来源：芝商所CMEGroup

摘要：COMEX铜价格曲线较此前向下位移，曲线近端进一步收敛，但近端的月差重新走高。目前距离7月合约开始交割仅剩两周，但是仍然没有看到交仓，7月合约持仓水平仍然较高，加之COMEX铜库存持续去化，目前不到1万吨，因此近端价差重新走阔，体现了市场对即将到来的交割的担忧，接下来的两周将比较关键。

核心观点

1、上周贵金属与铜价震荡运行

贵金属方面，上周COMEX黄金下跌0.2%，白银上涨2.1%；沪金2408合约上涨2.4%，沪银2408合约上涨5.7%。主要工业金属价格中，COMEX铜、沪铜分别变动-1.46%、-1.29%。

2、铜价冲高回落

目前市场的基本假设还是美国逃逸衰退，接受了只降息一次的大背景下，市场仍然会对相对能够证明经济韧性的数据反映相对敏感，比如上周中的初请失业金好于前值，市场一度显著反弹，但是该指标的持续性不足，周五市场重新打掉了这部分溢价。

3、黄金震荡运行

上周COMEX贵金属价格整体震荡运行，COMEX金银于2330-2370美元/盎司、30美元/盎司附近区间内运行。上周再次证明目前贵金属锚定的是经济增长的预期，周中初请失业金好于预期，贵金属价格与美元同涨，而周五经济增长预期消退，价格承压回落。

一、基本金属市场复盘

COMEX和沪铜市场观察

COMEX铜价上周冲高回落，周初在4.5美元/磅下方获得支撑，周中一度有所反弹，但是周五大幅回落。目前市场的基本假设还是美国逃逸衰退，接受了只降息一次的大背景下，市场仍然会对相对能够证明经济韧性的数据反映相对敏感，比如上周中的初请失业金好于前值，市场一度显著反弹，但是该指标的持续性不足，周五市场重新打掉了这部分溢价。上周SHFE铜价围绕79000元/吨震荡运行，缺乏较为显著的驱动。目前国内基本消化了此前宏观数据的走弱等问题，但是也并没有获得新的上行驱动，目前来看说国内开启补库还为之过早，而微观层面的消费情况在上周也并不乐观，去库情况在上周有重新走弱的迹象，如果缺乏国内实体买盘的支撑，铜价未必能在当前平台站稳。期限结构方面，COMEX铜价格曲线较此前向下位移，曲线近端进一步收敛，但近端的月差重新走高。目前距离7月合约开始交割仅剩两周，但是仍然没有看到交仓，7月合约持仓水平仍然较高，加之COMEX铜库存持续去化，目前不到1万吨，因此近端价差重新走阔，体现了市场对即将到来的交割的担忧，接下来的两周将比较关键。SHFE铜价格曲线较此前向上位移，上周价格反弹后消费又重新走弱，现货贴水重新扩大。近期又有很多资金开始抢跑沪铜的borrow策略，我们认为目前还是停留在预期阶段，因此当前水平再做borrow策略应并不合适。持仓方面，从CFTC持仓来看，上周非商业多头占见顶回落，价格的下跌也与这一情况相吻合，目前该占比处于高位水平，预计仍有回落空间。

图1：CFTC基金净持仓

二、贵金属市场复盘

1．贵金属市场观察

COMEX贵金属价格上周震荡运行，COMEX金银于2330-2370美元/盎司、30美元/盎司附近区间内运行。上周再次证明目前贵金属锚定的是经济增长的预期，摩根大通：下调鞍钢股份股评级至减持目标价下调至港元周中初请失业金好于预期，贵金属价格与美元同涨，而周五经济增长预期消退，价格承压回落。

2．比价与波动率

上周，黄金表现强于白银，金银比震荡回升；铜价表现弱于黄金，金铜比震荡上行；原油价格相对强势，金油比随之下行。

图2：COMEX金/COMEX银

黄金VIX于近期有所回落，前期伴随地缘冲突加剧，黄金避险需求助推多头资金的集中度增强，当前这一部分资金逐步退出。

图3：黄金波动率

近期人民币汇率影响较前期有所减弱，上周黄金与白银内外价差有所回落；黄金与白银内外比价同样下滑。

图4：贵金属内外价差

三、市场前瞻

目前国内基本消化了此前宏观数据的走弱等问题，但是也并没有获得新的上行驱动，目前来看说国内开启补库还为之过早，而微观层面的消费情况在上周也并不乐观，去库情况在上周有重新走弱的迹象，如果缺乏国内实体买盘的支撑，铜价未必能在当前平台站稳。本周宏观数据较少，缺乏新的增量信息的指引，预计黄金价格可能仍然按照此前的逻辑运行，短期也许很难跌破2300美金/盎司的平台支撑。

关注及风险提示：美国PCE，欧洲右倾趋势、法国大选等。